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10年A股IPO上市路,天禾農資此次IPO勝算幾何?

導語
天禾農資的前身為廣東省農資總公司,2009年該公司通過改制為登陸資本市場完成熱身,自2010年即正式啟動上市,直到2016年9月天禾農資的招股書才正式獲得證監會受理。

4月28日,資本邦獲悉,廣東天禾農資股份有限公司(以下簡稱“天禾農資”)擬A股IPO。公司擬在深交所公開發行不超過6208萬股,發行后總股本不超過24828萬股,保薦機構為招商證券,計劃通過本次IPO募集資金4.86億元,其中1億元補充流動資金,其余將投向配送網絡建設、物流基地建設和信息化深化建設。

天禾農資的前身為廣東省農資總公司,2009年該公司通過改制為登陸資本市場完成熱身。主營化肥、農藥、種子、倉儲物流等業務的天禾農資自2010年即正式啟動上市,然而彼時A股市場IPO進程并不順利,直到2016年9月天禾農資的招股書才正式獲得證監會受理。2017年12月,天禾農資IPO進入預先披露更新階段。然而,該公司卻在2018年1月底突然宣布終止IPO審查,放棄上市。11個月后,天禾農資的首次公開發行股票招股說明書再一次出現在證監會的官網上。

對于前次放棄的原因,證監會在今年4月下達的反饋意見中提出,要求保薦機構和公司律師說明前次申簡要過程,前次申報中介機構及簽字人員情況、是否變化,前次申報撤回的原因及相關事項是否已消除,并就公司前次申報是否存在虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏,兩次申報的招股說明書是否存在重大差異進行核查并發表意見。

所處行業面臨一定波動,公司經營業績受影響

化肥業務是公司主營業務收入和利潤的主要來源。公司經營的化肥品種以氮肥、鉀肥、復合肥為主,2017年度、2018年度及2019年度,公司化肥銷售收入合計占公司營業收入的比例分別為68.85%、67.84%及72.32%,因此,公司利潤較易受到化肥價格波動的影響。一般而言,化肥價格主要受煤炭、天然氣、石油等能源價格,市場供求狀況和下游農產品消費需求等因素影響。若公司主要經營品種價格受國際經濟形勢、市場供求狀況或大宗商品價格等因素影響出現波動,公司經營業績也面臨波動的風險。

受全球鉀肥市場產能過剩、需求不振等因素的影響,國內鉀肥市場價格波動劇烈,有時甚至出現市場價格低于“大合同價格”的情況。天禾農資根據“大合同價格”向海外供應商采購的進口鉀肥規模較大,在國內市場價格較高的時候獲利豐厚,在國內市場價格下跌時利潤較低,甚至可能出現鉀肥業務虧損的情形,故鉀肥進口價格機制所決定的鉀肥價格對公司鉀肥銷售成本影響較大。因此,公司經營業績受鉀肥進口價格影響存在波動的風險。

此外,農資消費總量和結構上具有明顯的地域特征。由于中國幅員遼闊,氣候復雜,而且各地經濟發展水平不一,故各地農作物種植結構差別很大,從而導致對農資需求的差別較大。近幾年來,農產品特別是蔬菜、水果等經濟作物的價格波動劇烈,對專業化生產農戶和農業生產企業的收入產生了巨大影響,進而影響下一季生產的投入。如果農產品價格持續提高,農戶和農業生產企業會增加農資投入,傾向于采購價格較高的農資產品如進口復合肥、高效低毒的農藥等;如果農產品價格暴跌,農戶和農業生產企業會出現虧損,很可能會大幅度降低第二年的農資投入,采購價格較低的農資產品。

這些因素,都會導致天禾農資業績受到影響。

經營的農資產品絕大部分來源于外部采購,業務鏈條完整性受質疑

財務數據顯示,2017、2018、2019年,公司實現營業收入58.82億元、71.91億元、90.12億元;實現凈利潤8195.38萬元、1.13億元、1.11億元。

但其實回看前幾年的財務數據,情況卻并不樂觀。公司2016年營業收入下降18.05%,2017年營業收入有所回升但仍未達到2015年水平,為2015年營業收入的91.51%;公司2016年凈利潤下降47.37%、歸母凈利潤下降53.54%,2017年度凈利潤回升、超過2015年水平、為2015年凈利潤的105.57%。2018年1-6月,公司營業收入為2017年度全年的67.04%,而凈利潤為2017年度全年的127.96%。而這些數據也讓證監會質疑公司持續盈利能力。

另外資本邦發現,公司經營的農資產品絕大部分來源于外部采購,極少量化肥由中加化肥及中加化肥湛江分公司生產、珠海瑞農對部分農藥進行分裝。2015年至2018年1-6月,公司前五名供應商采購占比分別為44.24%、42.66%、41.14%和43.56%。

對此,證監會曾在反饋意見中提出,要求公司補充說明是否具有完整的業務體系,業務鏈條是否完整,是否具備與經營有關的業務體系及相關資產。同時要求公司補充分析所采購產品是否存在最低采購價格政策,公司是否存在供應商集中的風險,及對持續盈利能力的影響。同時要求補充分析所經營產品的銷售價格是否存在限價政策,補充分析所經營產品是否存在價格下降的風險,進而補充分析對持續盈利能力的影響。

存貨居高不下埋隱患

2017年末、2018年末及2019年末,公司存貨賬面價值占流動資產的比例分別為52.94%、61.99%及55.02%,占比較大。2018年末,天禾農資存貨較2017年末增長了46.71%,主要原因是天禾農資為2019年大力開拓西南及東北等地區新市場,從而加大了化肥的備貨量,導致存貨賬面余額增加。

2018年末,受氮肥品種及化工產品年底市場價格波動較大影響,公司計提了較大金額的存貨跌價準備。2019年末,公司存貨余額為15.62億元,公司各期期末的存貨主要為化肥和農藥,兩項合計占各期期末存貨的比例超過90%。

子公司遭遇多宗訴訟

據招股書顯示,截至2018年6月30日,天禾農資下屬公司數量已達70家,同時天禾農資在廣東省內建立了2家倉儲中心及34家配送中心,建成了基本覆蓋全省的服務網絡;至于省外,其也在福建、海南、廣西、云南、湖南、江西、山東、江蘇、湖北、安徽、四川、河南、陜西和新疆設立了35家配送中心。

此前曾有媒體統計,2014年4月子公司珠海瑞農因無證生產草甘膦銨鹽等被罰近36萬元;2016年5月子公司云浮配送因違反計量法相關規定被罰9000元;2016年7月子公司恩平配送因銷售不合格化肥商品被罰超10萬;2016年11月珠海瑞農的產品“正舒殺蟻餌劑”被抽檢為不合格產品再被罰超2萬;2018年4月因江蘇天禾印花稅(購銷合同)未按期申報,罰款1,000元;2017年8月福建天禾擅自從事無照經營活動,依法予以取締并處以罰款人民幣120,000元;2017年12月南安天禾經營假農藥“棉鈴蟲核型多角體病毒(攻害達)”,罰沒款共計人民幣5,720元。

招股書顯示,2017年公司在預計負債明細中,對涉及訴訟計提了3327.43萬元負債。

短期借款比例逐年上升,每年高額利息支出

農資流通行業屬于資金密集型行業,資金占用量大。而公司融資渠道相對單一,主要依靠銀行借款進行融資,報告期各期末,短期借款占公司負債總額的比例分別為39.89%、52.38%及46.85%,占比較高,利息費用的支出對公司經營業績的影響較大。

天禾農資表示,本次募集資金用于補充流動資金,將降低公司的銀行借款規模,每年可節約財務費用435萬元(以一年以內短期貸款年利率4.35%測算),提升經營效益。

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頭圖來源:圖蟲

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